浅谈股权激励对短期市场的绩效的影响

金香花

摘要: 股权激励在国内越来越受到重视，股权激励实施在2007 年后有了较大改善，资本市场日益健全，上市公司股权激励手段日趋成熟，对管理者实施股权激励，将管理者的薪酬待遇与企业的长期绩效紧密结合，与其共同分享公司的经营收益，不仅能够从物质角度激励管理者努力工作，而且作为一种人力资本价值的体现，股权激励体现了企业对于人才的尊重，满足了管理者自我价值实现的需要，从而在精神层面激励管理者努力工作。本文以2010 年—2012 年实施股权激励的上市公司为研究对象，研究上市公司实施股权激励对短期绩效有何影响、是否能给企业带来利益而提高企业价值。

关键词：上市公司；股权激励；短期绩效

随着时代发展，企业所有者聘用了专业经营人来经营企业， 从而对企业带来相当大的改善。但是所有者与经营者的分析引起了另一个问题——代理问题（agency problem）。能使代理费用最小化的方案有以下几个：企业内部委员会制度的活跃性，对经营人的奖励、补贴制度；企业外部可以进行对资本市场监视技能的提高，经营者市场和M&A 市场的活性化。但是，我国市场监视技能没有有效的发挥好，而且经营者市场和M&A 市场也尚未成熟，委员会制度也还未完全活跃。根据以上观点，减少企业的代理费用的现实且有效的方案就是引进股权激励这样的奖励、补贴制度。股权激励的实施减少了代理费用，吸引优秀人才，提高了企业价值。

一、股权激励对短期绩效的实证研究

1. 样本筛选与研究方法

本文采用事件研究法对上市公司股权激励对短期绩效的影响做了实证分析。本文在研究中，以股权激励实施公告日前300 天（t=-300）至公告日后60 天（t=60）为事件估计期，以公告日前后20 天为事件窗口期。本文的数据统计与分析是利用SAS8.0 软件完成。

本文依据国泰安信息技术有限公司的《中国上市公司治理结构研究数据库》的股权激励实施情况中，挑选了2010、2011、2012 三年均实施股权激励的公司，采用了三年均有数据记录的企业，有一年无记录则剔除，剔除了部分丢失数据的企业。

最终本文从2010 年——2012 年44 家实施股权激励的企业为样本，选取了132 起数据，用事件研究法对短期股价的变化进行了研究分析。

2. 研究结果

图1 样本的超常收益率AAR 和累计超常收益率CAR(-30,30)

图表一是企业实施股权激励公告前后30 天的累计超常收益率（CAR）的分析结果。股权激励实施公告前30 天CAR 一开始取值为负值之后上升到正值，但之后的几天无明显上升趋势。公告日当天CAR 值稍微下降，到第10 天也无明显变化，但是之后的20 天CAR 值是大幅度持续上升的，CAR 的最高值达到0.04541。

不同窗口期内CAR 及t-test

注：***,**,* 表示系数分别在1%,5%,10% 的水平上显著

在事件窗（-30,30） 内的CAR 为-0.04541，CAR（-25,25） CAR（-20,20）CAR（-15,15）这四个窗口期内CAR 值都为正值， 并在1% 的水平下显著。CAR（-10,10）CAR（-5,5）CAR（-3,3） CAR（-1,1）这四个窗口期内都为负值，CAR(-10，10) 的累计超常收益率为负值的情况下、在1% 的水平下显著。此外，CAR（-5,5） CAR（-3,3） CAR（-1,1）期间内平均累计超常收益率虽然为负值， 但是检验结果不显著。这是由于企业实施股权激励公告后的短时间内并不能马上产生很好的效果，可能是由于前期政策上的决定或者一些其他事情，短期内还没有显著。但是，（-10,10）窗口期开始在1% 显著的，这是由于对高管实施股权激励后，高管会做出更有利于企业的决策并带动员工进行有效的工作使企业有更好的发展。

在公告后的三四天内我国上市公司股权激励实施对短期股价的影响是不显著的，但是之后短期内对股价的影响是非常显著的，股权激励的实施满足了管理者自我价值实现的需要，从而在精神层面激励管理者努力的工作，从而给企业提高了价值，为股东带来利润。

二、完善上市公司股权激励制度的建议

我国上市公司股权激励在激励条件方面, 上市公司制定的业绩考核水平远低于公司历年的业绩水平, 这种过低业绩考核并不能很好的激励员工的进步, 反而会使上市公司退步。面对这种问题有几个建议：第一，股权激励的有效实施需要加强内在约束机制。在设计上是公司股权激励方案时，适当增加一些约束条件，还可以尝试建立专门的监测程序，并及时调整股权激励方案。第二，有效的外在约束机制。逐步完善对股权激励信息披露的监管， 上市公司实股权激励应该在风险管理方面不断加强。

我国上是公司股权激励想要取得更好的发展，还需要在股权激励的会计、税收制度方面不断完善。随着我国市场环境的日益成熟和相关法律的进一步完善，上市公司自律规范运作水平进一步提高，社会各界对股权激励的认知也逐步成熟。上市公司可以尝试股权激励来调动管理人员的积极性，提高企业的收益率，推

动企业的可持续发展。