“产品为王”时代沃森生物的经营情况分析

受“山东非法经营疫苗案”影响，沃森生物调整经营战略，并专注于自主重磅疫苗产品，逐渐使公司业务重新回到正轨，预计公司未来营收将保持持续增长态势。公司近年的营业收入稳步增长，但是“山东非法经营疫苗案”的发生，使沃森生物丧失了重要的营收来源，为了保持公司长期盈利能力的稳定性及行业地位的稳固，沃森陆续剥离以山东实杰为代表的疫苗流通及其它非核心业务，专注于自主重磅疫苗的研发，逐渐使公司业务又重新驶入发展的快车道。2011 ～ 2015 年间，公司营业收入稳步增长，年复合增长率21%。自2012 年开始，沃森根据公司发展战略，进行外延式拓展并购，初步形成了涵盖疫苗、单抗、血液制品三大领域的产业布局，同时，2013 年公司还沿着产业价值链方向对医药流通领域进行了前向整合并购，致使2014 及2015 年间，虽然二类疫苗市场竞争加剧，但受益于代理渠道业务对整体营收的贡献，公司营业收入同比仍有较大幅度提升。但2016 年上半年的“山东非法经营疫苗案”的发生，使沃森丧失了营收占比超过50% 的疫苗代理业务，导致当年营业收入大幅降低41.25 个百分点至5.91 亿元。同时，疫苗流通条例的修改，使该行业从渠道主导正式回归了产品为王的时代。为了保持公司行业地位的稳固及长远发展的需要，沃森迅速调整发展战略，陆续剥离疫苗流通、血液制品及药品代理业务，集中全部优势资源加快推进自主重磅产品的研发及产业化进程。并且，事件发生后，虽然实际已剥离山东实杰，但是其仍与沃森保持关联关系，鉴于山东实杰曾为全国最大的疫苗流通平台，其原有平台配送、推广优势未曾改变，加之公司积极筛选具有竞争优势的企业和推广合作商进行配送和市场推广工作，沃森从当年6 月15 日起便在全国主要市场率先恢复供货，抢占了市场先机。

2017 年上半年，相关行业负面影响已基本出清，公司自主疫苗产品销售收入较2016年同比增长88.85 个百分点，且二季度较一季度环比增长194.65%。同时，公司吸附无细胞百白破联合疫苗和23 价肺炎球菌多糖疫苗均已通过批签发，正式上市销售，将成为公司新的利润增长点，拉动2017 年营收增长。除此之外，公司其他重磅在研品研发工作进展顺利，后续产品梯队丰富，预计沃森未来营收将保持持续增长态势。

随着公司战略调整，预计沃森未来毛利率水平将大幅提升。

随着公司调整发展战略，集中精力主攻自主重磅疫苗产品，预计公司未来毛利率水平将大幅提升。2011 年以来，受并购战略的影响，公司毛利率水平由2011 年的91.16% 不断降低至2015 年42.85%，其中2014 年由于疫苗代理和药品代理成本较上年大幅增长，当年毛利率水平较上年大幅下降28.88 个百分点至43.40%，2015 年相比2014 年业务布局变化不大，毛利率与上年相比变化不明显。但是随着2016 年剥离疫苗代理业务，当年毛利率水平已回升至52.50%，经过逐步的业务调整，2017 年最新三季报已显示公司毛利率水平已达到64.33%。预计未来随着公司战略调整，停止疫苗代理、药品代理等非核心业务，集中资源发展自主重磅疫苗产品，作为国内在研产品力最强的疫苗和单抗研发生产企业，持续推出重磅产品，沃森毛利率水平将不断上扬。

公司在研品因其强势的市场地位，面临极大的市场需求空间，后期将对公司的经营业绩及行业地位带来极大的拉升作用。公司在研品13 价肺炎球菌结合疫苗和HPV 疫苗因其强势的市场地位，面临极大的市场需求空间。13 价肺炎球菌结合疫苗“山东非法经营疫苗案”事件发生后，《国务院关于修改< 疫苗流通和预防接种管理条例> 的决定（草案）》发布施行，明确改革第二类疫苗 流通方式，取消疫苗批发企业经营疫苗的环节。至此，疫苗流通企业退出历史舞台，沃森生物原有营收贡献超过50% 以上的子公司实杰生物被战略剥离。同时，公司为了集中资源，加快推进13 价肺炎结合疫苗、HPV 疫苗及单抗药物等重磅产品的研发和产业化进程，陆续转让其所持有的非核心业务股份，公司收入结构较之前发生了极大的变化。本文拟对其近年的经营情况进行简单分析，以便更加深入地了解其在“产品为王”的新疫苗时代所面临的市场前景以及所处的行业地位。

是全球范围内的新型、重磅产品，目前全球仅有两家企业的三个肺炎结合疫苗产品批准生产和销售，其中辉瑞的13 价肺炎球菌结合疫苗2015 年以61.14 亿美元的全球销售额稳列疫苗领域第一，该产品于今年在国内上市，目前多地出现疫苗荒，且全面二孩政策放开后新生儿将进一步增多，会极大带动疫苗市场需求空间，产品市场潜力巨大。而沃森的13 价肺炎结合疫苗已进入三期临床研究的最后阶段，正在进行血清样本检测和数据统计分析，按相关法规要求，公司申报生产批件的前期工作一切已准备就绪；HPV 疫苗是目前世界上唯一一种可以预防宫颈癌的疫苗，是市场规模仅次于13 价肺炎球菌结合疫苗的重要疫苗品种，目前全球仅有两家企业的HPV 预防性疫苗获准生产和销售，超过160 个国家或地区已批准HPV 疫苗上市。我国每年新发宫颈癌病例约为13 万，每年有约5 万人因宫颈癌死亡，随着经济支付能力的提升，国内对HPV 疫苗的需求日益高涨，但是尚无国产HPV 疫苗产品上市，沃森二价HPV 疫苗现已进入了三期临床研究的关键时期，正处于收集分析临床结果判定终点即癌前病变二期（CIN2）病例样本的最后阶段，九价HPV疫苗临床研究申请进入技术审评阶段，公司正在进行临床试验样品制备以及现场准备工作，沃森有望拿到国产首家HPV 注册批文。

综上，“山东非法经营疫苗案”虽然使沃森丧失了大部分收入来源，但是公司能够积极应对，及时调整经营战略，重新布局以自主重磅疫苗产品为主的业务格局，使公司的市场前景逐渐明朗。同时，作为国内领先的疫苗研发企业，重磅产品的持续跟进，将极大巩固沃森在疫苗领域的行业地位。

（作者单位：中国财政科学研究院）